阳光下的沈同学的回答
7月为缴税大月，短期内资金面趋紧
参考2019年到2023年经验，7月征税规模大体在1.5万亿元到1.8万亿元区间
所以央行通过开展逆回购操作，向市场注入短期流动性，维护银行体系流动性
从税收收入看，每年1月、4月、7月、10月的税收收入规模通常显著高于当年其他月份
比如说2024年4月我国税收收入为17766亿元，较2024年3月多增6414亿元
7月1日至15日将申报缴纳增值税、消费税、个人所得税、企业所得税等，均为当前税收收入占比较高的税种
缴税对银行体系流动性有直接影响，银能需要准备更多备付，直接导致资金融出减少
每次到了缴税大月央行都会注入流动性的
就像为对冲税期等因素的影响，央行在1月16日和17日分别开展7600亿元、5470亿元逆回购操作
这次也一样，央行在近两日通过逆回购操作分别单日净投放1270亿元、6740亿元
合计央行两天净投放8010亿元，维护银行的流动性
是正常操作，不需要过度解读
未来降息操作或将是“7天期逆回购利率→LPR报价+债券利率”，MLF政策利率的作用将逐渐淡化
2021年-2022年以来,“市场利率+央行指导→LPR报价→实际贷款利率”的贷款利率传导机制，以及“MLF政策利率→LPR报价→存款利率”的存款利率市场化机制
但是也存在逆回购利率、MLF中期政策利率、LPR基准利率等多重政策工具并行的问题
官方最近开会明确提到“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能，其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系”
也意味着未来“降息”操作或将是“7天期逆回购利率→LPR报价+债券利率”，MLF政策利率的作用将逐渐淡化
2021年12月，MLF利率没变，1年期LPR利率下行5个基点
2022年8月，MLF利率下降10个基点，5年期以上LPR则下行15个基点
2024年2月，也出现了MLF利率并未调整但5年期以上LPR下降25个基点的情况
MLF已经和LPR关联越来越小了
也就是说未来利率调节方式：以7天期逆回购利率为“走廊”中枢+收窄“利率走廊”宽度+买卖国债调节流动性
如果逆回购调整了，后面大概率就会调整LPR
但大概率要等汇率压力小一点的时候，美元降息的时候，并且存款利率还会大幅下降一波的时候
这样降息就没有那么多的阻碍和担心
单独调整LPR的概率不大，除非是经济情况特别紧急，才可能突然的降息
而且去银行息差依旧很差，中美利率依旧倒挂严重，三季度不一定会那么急着降息
上半年利率水平稳中有降，实体经济贷款利率继续保持下行态势
6月份，新发放企业贷款加权平均利率为3.65%，比上月低5个基点，比上年同期低32个基点
新发放个人住房贷款利率为3.49%，比上月低15个基点，比上年同期低65个基点，均处于历史低位
1—6月，新发放企业贷款利率和个人住房贷款分别为3.7%和3.6%左右，同比仍明显下行
实际利率其实一直在走低的，在银行息差没有修复之前，美元还没有降息之前，可能不会降息，社融和最新GDP数据确实不好看，但降息也是有挺多制约的
目前还在打压债市中，降息相当于继续助长了长端债市利率上行
这些都可以看出来降息会晚一点
目前央行在“稳汇率”、“防缩表”和“保息差”三个相对急迫且互相掣肘的目标组成的新不可能三角中，当前或优先选择稳汇率
今年以来，我国货币金融格局加速演变
LPR开始与政策利率脱钩、央行买卖国债箭在弦上、金融数据进入存量优化阶段
央行优先选择稳汇率，其余两个目标可能阶段性做出牺牲
在美元降息之前，央行可能以暂时性挪用银行息差为代价，优先保障稳汇率和防缩表
为此，央行可能选择在这一时期降准进行对冲
类似在2018年美联储紧缩期央行面对国内经济下行压力时做出的选择
等美元降息以后，稳汇率的压力减轻，央行政策重心或将转向保息差
那时候就会降息，并且继续下降存款利息
回补前期挪用的银行息差
单从央行视角出发，即在海外流动性和国内基本面不变的情况下
稳汇率应避免过于宽松的货币政策导致中美利差倒挂幅度进一步扩大，尤其应避免政策利率的调降
若央行选择“降政策利率+降LPR+不降存款利率，则意味着保息差被放弃
若央行选择不降政策利率+不降LPR利率，则意味着防缩表被放弃
反正就是很难同时满足，只能错位满足
未来1-2个季度，央行很可能会有以下操作
1，通过临时正逆回购操作收窄利率走廊、增强对短端资金利率的调控
2，逆回购政策利率持平，避免短端利率中枢下行对汇率形成压力，等美元降息以后再降息
3，通过买卖国债调控长端国债利率，形成倾斜向上的收益率曲线，稳定市场预期
4，淡化信贷规模增长目标，打击资金空转套利行为，接受更低的信贷增速
5，下调MLF利率，缩小与存单利率的利差
6，如果按揭早偿率持续上升，可考虑引导存量按揭利率下调，收窄和新增利率的利差
7，降低银行存款成本、稳定息差、限制高息揽储行为
8，存款利率下行后，为减少流向理财等产品导致的金融脱媒，可考虑规范理财通过信托平滑
收益的行为，从而更加真实反映净值，理财投向高息的补息存款到期不续作，降低预期收益
率，保险等金融产品的收益率也有下调空间
为了保汇率，稳定预期，央行主管媒体之前喊话说，市场不能低估央行决心
央行主管媒体刊文，疯抢国债，也是对经济的唱空
从保汇率、稳预期的角度，机构疯抢国债，等于预期以后利率越来越低
说不定像日本那样进入长期低利率时代，基本上就是在唱空人民币，也是在做空中国经济，加大了资金流出压力
官方都这样表态了，就说明了长端的债券利率肯定会管的
债基未来会受到比较大的压力
以后降息也会比较慢一点，会尽可能维持当前利率，不是经济压力非常大的时候
就可能通过其他各种调节方式来见底融资成本，而不是直接下调LPR
所以房贷利率肯定会继续下降，存量房贷利率也会跟上调整，但LPR未来没有那么容易一直降低
不然也保不住长端债券利率稳定，也不可能抑制债券投资
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